原文作者：Murphy，链上数据分析师

 

编者语：新一轮牛市周期以来，以太坊币价一直表现不佳。近期，由于以太坊基金会的频繁卖币，再再再一次把以太坊推到了风口浪尖，社区充斥着 FUD 的声音。链上数据分析师 Murphy 在 X 上对以太坊的链上数据进行了严谨、深度的分析。回答了「本轮 ETH 为什么表现如此差劲、ETH 还有希望吗、在什么情况下 ETH 能够补涨」这三个社区用户最为关心的问题。BlockBeats 转载全文如下：

ETH 链上数据详解，你们要的它来了！（长推文）

 

-本轮 ETH 为什么表现如此差劲？
-ETH 还有希望吗？

-在什么情况下 ETH 能够补涨？

针对小伙伴所关心的问题，我试着从链上数据的角度做一些对比和分析，希望能给小伙伴提供一些参考。我将用以下 5 个章节来分析讲述，如果你能耐心看完相信会有所收获。

 

（1/5）

可能是因为最近一段时间 ETH 表现实在是「过于出色」，越来越多的小伙伴给我留言，让我分析一些 ETH 的链上数据，包括这次在深圳讲课，课后小伙伴围着我询问最多也是 #ETH。

哎......ETH 何德何能，让这么多小伙伴牵肠挂肚。针对被问到 ETH 如何才能走出颓废，我通常都会开玩笑的回答：「除非 V 神随中本聪而去，以太坊基金会解散」...... 当然，玩笑归玩笑，要具体分析原因我们还是要从有效数据入手。

相信大家也看过很多博主有针对本轮 #ETH 的叙事能力、生态建设、技术竞争等多方面做过分析，在此我就不再累述。其实，价格行不行，归根结底就是「钱」行不行，只要能得到资金的关注和追逐，没有什么是一根大阳线解决不了的。

因此，如何判断 ETH 是否被资金关注显得尤为重要。我有 2 个衡量标准，其一是「交易所 ETH 的流量占比」，其二是「链上综合活跃度」；

 

所谓交易所流量，是指每天转入和转出交易所的总和，可以把转入看做供应，转出为潜在需求；当「流量」越来越高时，至少说明一点，就是 ETH 开始被更多的资金所关注！

尤其是我们可以把 #BTC 作为参照物，毕竟大饼的江湖地位无可替代，通过观察 ETH 相对于 BTC 的流量占比，就能非常清楚的看到资金喜好变化。

 

下图 1 就是交易所 BTC & ETH 的流量数据，为了方面后面的讲解，我们先要了解图中的一些关键元素：

1、图中灰色和浅绿色曲线，分别代表 BTC 和 ETH 的价格；
2、红色波浪线，代表 BTC 在交易所的流入和流量；蓝色波浪线，代表 ETH 在交易所的流量；
3、中间零轴的上方代表流入量，零轴下方代表流出量。

 

（图一）

先看上轮周期 ETH 的流量表现：

在 2021 年 1 月到 4 月期间是 #BTC 的领涨时期，场内资金的关注几乎都在 BTC 上；例如我截取的 2 月 9 日这一天（见图 1 中标注 1），BTC 流入 29 亿美元，流出 25 亿美元；ETH 流入 11.4 亿美元，流出 11.9 亿美元；此时 ETH 的交易所流量大致是 BTC 的 30% 左右。

 

（图 2）

到了 21 年 4 月到 5 月期间 BTC 开始回调，而 ETH 开始补涨，我们看这背后的本质是资金偏好的转变。例如我截取的 4 月 27 日这天（见图 2 中标注 1），BTC 流入 28 亿美元，流出 27 亿美元；而 ETH 流入 16 亿美元，流出 15 亿美元；从流量占比上看达到了 BTC 的 50%。

 

请注意这里因果关系，并不是因为 BTC 回调所以 ETH 就一定补涨；而有了资金的推动才让此时 ETH 表现强势。流量占比的放大，恰恰能说明资金的溢出效应（见图 2 中标注 2），越来越多开始聚焦到 ETH 身上。因此，ETH 在 BTC 出现价格高点的 1 个月后也首次站上了 $4,172 的历史高点。

（图 3）

21 年 5 月以后，由于 5.19 黑天鹅事件的发生，恐慌情绪带崩了整体市场，BTC 和 ETH 的交易所流量开始同时缩减，币价也跟着同步下跌。此时我们可以发现即便是整体缩减，但 ETH 在交易所的流量占比不降反增，几乎能与 BTC 保持同等规模，从之前的 50% 上升到了 100%！（见图 3 中标注 1）

 

说明此时市场资金并没有因为恐慌情绪而又回流到 BTC 身上，反而更加坚定的看好 ETH。这也是在上一轮牛市第 2 顶部区间，ETH 甚至可以比 BTC 走的更高、更稳的根本原因。

 

（2/5）

我可以梳理一下，在上轮周期 #BTC 启动时，#ETH 流量占比是 30%；到了首次见顶回落，ETH 流量占比是 50%；第 2 次见顶时，已经达到 100%。
再来看本轮 ETH 的流量表现：

从 23 年 10 月到 24 年 3 月是本轮周期 BTC 的领涨时期，由于有了贝莱德申请现货 ETF 的预期炒作，场内资金同样也更多关注在 BTC 上；

 

（图 4）

从我截取的 2 月 2 日这一天（见图 4 中标注 1），BTC 流入 30 亿美元，流出 28 亿美元；而 ETH 流入仅仅只有 4.4 亿美元，流出 5.1 亿美元；此时 ETH 的交易所流量大致只有 BTC 的 15% 左右，可以说少的可怜。

进入 3 月，BTC 价格突破$73,000 的历史高点，此时 #ETH 虽然也同步跟涨，但 ETH 交易所流量对比 #BTC 的并没有明显改善，就像我截图在 3 月 13 日这天（见图 4 中标注 2），BTC 流入 54 亿，流出 49 亿；ETH 流入 14 亿，流出 13 亿；即便在市场最 fomo 的时候，ETH 的交易所流量也只有 BTC 的 25% 左右。

对比上一轮周期 2021.4.27 这天（见 1/5 中图 2），ETH 价格也在$2,600 左右（与现在差不多），但当时 ETH 的流量占比已经达到 BTC 的 50%，随后才有了后面的 $4,172 的历史高点。

很明显本轮周期在 BTC 突破历史高点后，资金并没有像上轮周期那样从 BTC 溢出到 ETH 上。

 

（图 5）

即便是到了 7 月 ETH 现货 ETF 通过的前后（如上图 5），ETH 交易所流量仅仅只有 #BTC 的 34% 左右，完全比不在上轮周期的 50% 的合理水平，更不用说在第二次见顶区域 #ETH 流量甚至一度达到 BTC 的 100%（见 1/5 中图 3）。

 

也是因为看到这个数据，让我下定决心在 ETH 现货 ETF 通过的当天，我选择将手中的 ETH 换成 BTC。

 

（图 6）

就在 10 月 19 日 BTC 反弹至$68,000 之时，当天 BTC 流入 20 亿，流出 23 亿；ETH 流入 7 亿，流出 6.5 亿；ETH 的交易所流量也始终维持在 BTC 的 35% 左右（见图 6 中标注 1）。

流入 7 亿，流出 6.5 亿的这个数据差不多等同于 2023 年 11 月牛市初期时的规模（见图 6 中标注 2）。可见从这轮周期一开始到现在，资金对 #ETH 的关注度始终不温不火，不是没有，但相比上一轮差了太大，即使有现货 ETF 通过这也的史诗级利好，也无法激起资金更大的兴趣，这是为什么呢？

 

（3/5）

我们都知道，在 2021 年 #ETH 的共识机制从 PoW（工作量证明）转向 PoS（权益证明），其过程称为「以太坊合并」，整个过程包括 2 个重要阶段（如图 7 所示）：

 

（图 7）

1、2021 年 8 月 5 日，伦敦升级主要引入了 EIP-1559 提案，改变了交易费结构，并减少了 #ETH 供应的膨胀，为合并做准备。

 

2、2022 年 9 月 15 日，ETH 主网完成了从 PoW 到 PoS 的转换，此后区块的生成由验证者（Validator）而非矿工负责。

 

对于 PoW 转 PoS，到底是好是坏大家众说纷纭。例如，倪大 @Phyrex_Ni 昨天也对此表达了自己支持转 PoS 的观点，认为 ETH 如继续留在 PoW 的赛道和 BTC 卷电力才是不明智的选择。具体链接如下 https://x.com/Phyrex_Ni/status/1849835682526908566

 

Jason 兄 @jason_chen 在 10 月 24 日有一篇极为精彩的文章，他通过引用阿里与拼多多的商业案例来剖析以太坊当前陷入僵局的「内因和外因」，具体链接如下：https://x.com/jason_chen998/status/1849274360483467583

但不管我们如何讨论「好与坏」，资金似乎已经用脚投了票。

 

（图 8）

如图 8 所示，从 2022 年 7 月开始，ETH 交易所流量占比与 BTC 的差距开始逐渐变大，这种情况一直延续到现在。说明从该时间段开始，资金开始逐渐退出 ETH。好巧不巧的是，这个开始时间正好就在以太坊主网完成 PoW 到 PoS 转换的前夕。

让资金偏好重回 BTC 的应该不是 ETF，毕竟在 #BTC 的 ETF 通过不久后 #ETH 的 ETF 也通过了。但是不是因为 PoW 转 PoS 所导致？我不确定。

 

但无论如何，至少有一点可以肯定，即如果以太坊如继续维持现状（包括内部和外部），那么即便在有了 ETF 的加持，也很难再获得超过 BTC 交易所流量占比的 50% 或以上。因为在今年 3 月的这一轮 fomo 情绪之后，市场已经是预演了一遍。

 

（4/5）

看完了交易所流量数据，我们再来看下 #ETH 的链上活跃度数据。我把 3 个维度的数据的整合定义为链上活跃度，包括：

 

1、活跃地址数（图中黄色波形）
2、转账笔数（图中蓝色线）
3、交易金额，以美元计（图中红色线）

 

（图 9）

从图 9 中我们可以很清楚的看到，在 17-18 年和 20-21 年 #ETH 价格强势的背后是活跃地址数的暴涨，同时发起的交易笔数以及折合成美元的转账金额都在同步上涨。其中 2018 年 1 月和 2021 年 5 月期间，ETH 链上转账金额分别达到创纪录的 180 亿美元和 155 亿美元。

 

到了本轮周期，自 3 月份以来 #ETH 活跃地址数一直在持续下滑，虽然交易笔数在 3 月份也曾达到与 21 年的高点接近，但转账就金额只有 67 亿美元，说明对比上一轮在链上交易中 ETH 同样也失去了「大资金」的参与。其体量甚至还达不到 21 年高点的一半，笔数接近，但都是相对较小的资金规模。

 

（5/5）在什么情况下 ETH 能够补涨？

以上我所列举的数据都是客观存在的事实，但不代表我在主观上就完全看衰 ETH，但个人认为至少现在不是介入 #ETH 的好时机。

 

ETH 能不能在 BTC 启动之后补涨，只需看资金偏爱程度，同时配合链上综合活跃度数据加以印证，基本就能判断个八九不离十。

 

什么时候介入更合适，我的原则是：

 

1、ETH 的交易所流量对 BTC 的占比达到 50% 或以上（目前是 35%）

 

2、也许到 50% 后 ETH 的价格已经走高，但一定不会是最高。而对我而言，需要先确认趋势，再执行策略。

 

3、链上活跃地址数一定程度上反映了 ETH 生态的繁荣，要走出一个持续向上的形态；

 

4、转账笔数和交易金额要同步放大，尤其是交易金额，是衡量是否有大资金参与的重要依据。